農藥龍頭公司擴張產能！提升市占率，打造成長空間（jiān）！

2020年上半年，農（nóng）藥行業（yè）海內（nèi）外上市公司相繼披露中報，我們發現，全球農化需求弱複蘇，國內農藥產（chǎn）品價量觸底（dǐ）企穩，盈利穩增長；由龍頭公司引領，農藥行業進入了新一輪產能快速擴張期，市場及盈利繼續向龍（lóng）頭集中（zhōng）。
1、海外（wài）供（gòng）給收縮疊加以量補價，農藥板塊穩增長
A股上（shàng）市的農（nóng）藥公司共23家，其中農藥製劑包括安道麥、諾（nuò）普信、海利爾、國光股（gǔ）份，農藥原藥包（bāo）括揚農化工、利爾化學、江山股份、中旗（qí）股份、百傲化學、聯化科技、湖南海利、利民股份、長青股份（fèn）、新農（nóng）股份、蘇利（lì）股份、先達股份、紅太陽、廣信股份、藍豐生化、輝豐股份、雅本化學、豐山集團，以及農藥流通企（qǐ）業中農（nóng）立華。
2020年上半年，國（guó）內農藥板塊總營收為375.79億元，同比+19%；歸母淨利潤為38.54億元，同比+11%。其中揚農化工上半年淨利潤為8.27億元，占比21%。在全球經濟衰退、新冠疫情蔓延、中美貿易摩擦升（shēng）級等多重困難的疊加（jiā）挑戰（zhàn）下，以揚農（nóng）化工為（wéi）代表的優質龍頭企業、借助國（guó）內兩化合並規模優（yōu）勢積極（jí）推進複工複產，國際農藥市（shì）場持續深化與跨（kuà）國公司的戰略合作，繼續深挖重點品種潛力，加（jiā）大銷（xiāo）量，以量補價。
根據世界農化網上第二季度以來（lái）披（pī）露的新建項目跟蹤（zōng）情況，總計40個（gè）（不完全統計），發現農藥行業相（xiàng）比於（yú）其他板塊來說，上市公司與非上市公司均有持續的產能擴建項目，企業新增資本開支意願較強。值得關注的是內蒙古有多個項目在建，未來也有望承接江蘇地區轉移。
2  產品價格築底企穩，國內新增登記大幅增（zēng）長
近年來，我國農（nóng）藥工業快速發展，已形成了包括科研開發、原藥生產、製劑加工、原材料及中間（jiān）體（tǐ）配（pèi）套較為完整的農藥工業體係。全球農藥生產專業分工的不斷深化，中國已成為（wéi）全球農藥的主（zhǔ）要生產基（jī）地（dì）和世界主要農藥出口（kǒu）國之（zhī）一。由於環保監管趨嚴、行業開始淘汰落（luò）後產能，我國農藥產量開（kāi）始（shǐ）呈現（xiàn）下降趨勢；但規模化農藥生產企業得益於（yú）行業集中，營業收入、淨（jìng）利潤、毛利率、淨利率（lǜ）均呈現上升趨（qū）勢。隨著行業競爭的加劇以及環保壓力（lì）加大，我國農藥行業正進入新一輪整合期。我國農藥產量快速下滑階段預計已基本結束（shù），優勢龍頭企業市占率（lǜ）隨著兼並重（chóng）組及產能擴建快（kuài）速提升（shēng）。
草甘膦（lìn）當前價格為2.18萬元（yuán）/噸，第二季度（dù）期間因洪水影響部分產能開工情況，產品價格進入短期上行通道。未（wèi）來隨（suí）著行（háng）業集中度繼續提升，環保高壓，落後產能淘汰，成本支撐（chēng），價格有（yǒu）望進一步修複。國內抗草甘膦（lìn）轉基因種子（zǐ）的商（shāng）業化推廣加快，屆時需求有望爆發式增長。
草銨膦當前價格（gé）為15萬元/噸，2020上半年在企業成本支撐下價格迎來底部修複。據測算，到2020年後（hòu），全球至少禁用百草（cǎo）枯2.65萬噸，需1.24萬噸草銨膦來替代，考慮（lǜ）下（xià）遊需求剛性，同時企業成本（běn）支撐，未來有望走強。
麥草（cǎo）畏當前價格為7.8萬元/噸，行業在建及規劃產（chǎn）能較多，未來3年預計全球新增總產能2.8萬噸，增加64.07%。中（zhōng）美貿易緩和有望帶來進口大豆增長（zhǎng）從而麥草畏需求邊（biān）際改善。
聯苯菊酯（zhǐ）當前價格為（wéi）20萬元/噸，接近曆史價格底部（bù），衛（wèi）生菊酯長期受益於替（tì）代高毒殺蟲劑，氣候變暖帶（dài）來的需求量增量，行業中期景氣程度高，價格變動趨勢有望（wàng）扭轉。
阿維菌素當前價格為67萬元/噸，國內供給集中，產品價格相對穩定，新增產能較（jiào）少，企業能夠維持較好的盈利水平。
農藥（yào）登記重啟增長，吡唑醚菌酯迎來大規模商業推廣（guǎng）。根據世界農化網統計數據：2020年上半年國內新增農藥登記474項，其中大田（tián）用藥445項，衛生用（yòng）藥29項（xiàng）。登記總量同比2019年增加378%。繼2019年農藥登記數量急劇下滑之（zhī）後，2020年上半年農藥登記數量明顯回升，但相比於2017年和2018年（nián）仍（réng）然有非常大的差（chà）距。獲登多的農藥類別為除草劑（172項）、殺菌劑（113項）、殺蟲劑（96項）、植物生長調節劑（33項）。單劑中，噻蟲胺（10項）、噻蟲嗪（8項）和噁（wù）唑酰草胺（8項）為獲登多的農藥產品。混劑中獲登多的為氰氟（fú）草酯和噁唑酰草胺（àn）的複配（9項（xiàng））、乙（yǐ）蟎（mǎn）唑和聯苯（běn）肼的複配（5項）以及乙羧氟草醚和草銨膦（lìn）的複配產品（5項）。在（zài）205種有（yǒu）效成分中，獲（huò）得登記（jì）數量多（duō）的5種（zhǒng）有效成分依（yī）次為吡唑醚（mí）菌酯（28項）、噻（sāi）蟲胺（24項）、噻（sāi）蟲嗪（qín）（24項）和（hé）噁唑酰草（cǎo）胺（21項）。農藥登記作（zuò）物有70多種，主要集中在（zài）水稻、柑橘樹、小麥等。
3  全球農化需求弱複蘇（sū），拉丁美洲增速（sù）顯著
海外跨國巨頭的整（zhěng）合已經初步結（jié）束，營業（yè）收入變化（huà）回歸到內生增（zēng）長，整體呈現弱複蘇。二季度開（kāi）始新冠疫情（qíng）影響減弱，全球大部（bù）分地區天氣處於相對有利情（qíng）況，農化需求（qiú）呈現強勁的（de）增長態勢。2020年上半年不同地區（qū）的銷售情況看，拉丁美洲與亞太地區顯著增長，北（běi）美地區實現修複式增長，歐洲地區因經銷商提前補（bǔ）庫需（xū）求部分前（qián）置至一季度，二季度略有（yǒu）下滑（huá）。從產品結構上看巴西地區的玉米、甘蔗、大豆種植麵積增長（zhǎng）有（yǒu）利拉動了農化需求。
3.1  拜耳
巴（bā）斯夫農業業務（農業解決方案事業部）上半年實現營收355億（yì）元，同比增長（zhǎng）4.1%；營業（yè）利潤68億元，同比增長10.7%；EBITDA為（wéi）96億元（yuán），同比增長8.9%。種子業務、殺蟲劑、殺真菌劑和除（chú）草劑分別占收（shōu）入的27%、9%、28%和36%。
與2019年（nián）上半年相（xiàng）比，由於（yú）北美和拉丁美洲的產量（liàng）增（zēng）加，農業解決方案部門的銷售（shòu）額略有改善（shàn）。相比之（zhī）下，在南美、非洲和中東地區銷售受到了匯率的負麵影響。價格方麵基本與去年同期持平。EBIT略有提高，這主要是較高的銷（xiāo）售額和較低（dī）的固定成本推（tuī）動的。
2020年Q2與2019年（nián）Q2相比（bǐ），北（běi）美的除草劑和殺菌劑的銷量增加，但（dàn）價格相對降低。在亞洲的（de）銷售額大幅提高，主要得益於中國、印度和澳大利亞的高銷量以及價格的小幅上漲。而在南美、非洲、中東地區的銷售額（é）也大幅增（zēng）長，尤其是在巴西和阿根（gēn）廷。
3.3  科迪（dí）華
富美實上半年實現營收169.1億元，毛（máo）利76.2億元（yuán），淨利潤27.5億元，同比增長（zhǎng）3.9%、2.6%、3.8%。
（1）北美：與（yǔ）去年同期相比（bǐ），收入下降了大約2%，主要因為持續集中精力減少經銷商的苗前除草（cǎo）劑庫存（cún）。這部分被對Rynaxypyr®殺蟲劑、殺菌劑和新推出的苗（miáo）前除草劑Authority® Edge的強勁需求所抵消。由於對抗藥性的擔憂，Authority®除草（cǎo）劑在加拿大的持續使用推動了兩位數的增長。
（2）拉（lā）丁美洲：由於阿根廷的強勁增長和巴西的兩位數（shù）增長，收入同比增長約12%，剔除外（wài）匯不利因素後增長（zhǎng）約30%。甘蔗和大豆促進了巴西殺蟲劑的銷量，而甘蔗再植促進了（le）除草劑的增長。在阿根廷大（dà）豆和小麥的銷售拉動殺蟲劑和除草劑的需求。
（3）歐洲、中東和非洲地區：收入同比（bǐ）下降約5%，排除外匯不利因素後下降（jiàng）約2%，主要原因是北歐、東（dōng）歐和烏克蘭的炎熱、幹（gàn）燥天氣（qì），這部分地區被特殊（shū）作物的殺蟲劑增長和新引入的殺菌劑所抵消（xiāo）。
（4）亞太地區:與去年（nián）同期相比，收入保持相對平穩，但剔除外匯不利（lì）因素後增長了約4%，主（zhǔ）要是（shì）受（shòu）印度、澳大利亞和巴基斯坦銷（xiāo）量（liàng）增長以及該地區價格小幅上漲的推動。除草（cǎo）劑以及新推出（chū）的Authority® NXT，受印度大豆（dòu）支撐表現強勁。
2020年展望：2020年的收入將在大約46.8億美（měi）元到48.2億美元之間，與2019年相比增長（zhǎng）了3%～9%（不考慮外匯的影響）。預計調整後的EBITDA為12.65億美元至13.25億美元，相比中樞增長6%。2020年（nián）調整後的攤薄每股收益（yì）預計在6.28美元至（zhì）6.62美元（yuán）之間，較2019年增長6%。